2026年第三季債市展望: 外圍波動下亞洲債券仍具韌性



  • 雖然難免會跟隨外圍波動,對亞洲債券維持建設性態度
  • 無論投資級別或高收益債券,更多亞洲企業有望被上調信貸評級
  • 亞洲投資級別債券估值不低;惟BBB評級信貸和一些保險債券仍具吸引力
  • 大宗商品高收益債券基調強韌;密切留意印尼局勢發展

近期美國通脹輕微回升,引發投資者對年內加息的討論。美國勞動市場表現穩健,五月核心個人消費支出物價指數按年上升3.4%,然而,若參考新任美聯儲主席沃什(Kevin Warsh)偏好的截尾均值通脹率(Trimmed Mean PCE),實際上通脹僅為2.4%。對比目前3.5%至3.75%的聯邦基金利率區間,實際利率顯然處於緊縮區間。鑒於地緣政治引發的通脹多屬短暫性質,實際利率未來仍有下調空間,這意味著當前債券價格具吸引力。


目前,亞洲債券具備違約率低與供應量少的雙重優勢,整體收益率吸引。無論是投資級別或高收益美元債券,許多發行人均展現多元融資能力並積極回購債券。隨著基本面持續改善,預計陸續將有更多企業獲得信貸評級上調。若市場因外圍波動出現短期回調,相信將是投資者趁低吸納優質債券的良機。
資料來源: https://fred.stlouisfed.org/ 截至2026年7月3日


亞洲投資級別美元債券

相較於美國同類型債券,亞洲投資級別美元債券具備收益率較高和存續期較短的防禦性優勢,對利率波動敏感度較低。目前亞洲債券的有效收益率約為5.1%,經調整後存續期為5.1年,表現優於美國債券的4.6%和6.1年。亞洲信貸基調強韌,信用利差在先前中東局勢緊張初期雖短暫走濶,但目前已基本收復失地。隨著夏季新債發行放緩,預計供求關係將對信用利差帶來支持。


中國和南韓債券估值偏高,BBB級別信用利差仍有收窄空間

中國和南韓投資級別美元債券因資產質素優良而需求殷切,南韓新債多以窄幅定價。在供不應求的情況下,中國內地銀行和南韓半主權債券等估值處於高水平。但部分BBB評級的債券,包括現金流強勁的中國科技、媒體和電訊以及部分南韓企業,其利差尚有進一步收緊的空間。

亞洲作爲人工智能基建的受益者。全球數據中心的加速擴建帶動了相關金屬、材料、半導體、電力以及雲端運算等需求,而相關供應商多集中於中國和南韓等地。近期,南韓某記憶體龍頭獲惠譽(Fitch)把信貸評級由BBB上調至BBB+,反映出其在全球動態隨機存取記憶體和快閃記憶體的領導地位和基本面上的優勢。


香港和日本保險債券償債能力比率高,估值吸引

亞洲金融債券表現平穩,利差同樣具備收窄空間。當中,香港和日本的保險債券估值尤其具吸引力,且維持高償債能力。

個別香港保險公司新業務維持穩步增長,資產負債表保持穩健。雖然近期市場報道部分香港銀行暫停中國內地居民開設新投資帳戶,但此措施旨在打擊違規活動 而非全面收緊管制。分析認為事件對保險公司的直接影響有限,業界有能力應對嚴謹的監管。

為應對「200 年一遇」的金融危機,日本保險業於今年三月正式實施新監管制度,將資產與負債改按市場利率進行評估。日本壽險為此籌備多年,已透過發行混合證券等方式提升資本結構。目前,大型日本壽險的償付能力比率高達600-1000%,遠超監管所要求的200%。


印度企業評級上調潮有望延續

印度投資級別美元債整體市值達332億美元,佔亞洲投資級別債券指數約5.2% 。其行業分佈多元,包括金融、能源、運輸和工業等,且不少發行人具備半主權背景,信貸基調穩健。繼去年印度主權評級獲上調後,多個發行人的信貸評級亦被調升。鑒於印度宏觀經濟強勁,估值存在結構性增長機會,預期未來將有更多企業進入信貸評級上調週期。


亞洲高收益美元債券

亞洲高收益美元債市目前維持低違約率和吸引收益率。隨著夏季新債發行放緩,預計市場資金將傾向流入收益率較高、基本面穩定的優質高收益債券以鎖定持倉回報受益。


中國房地產銷售仍然疲軟,政策支持力度持續加大

中國內地房地產市場基本面依然疲弱,房屋銷售量和價格維持低位。為支持樓市,地方政府陸續推出下調首期比例等刺激措施,中央亦推出城市更新「十五五」規劃以推進保障性住屋和城中村改造,並計劃透過中央預算和專項特別國債撥出2570億元人民幣用於房屋及基礎設施升級 。然而,在房地產市場出現顯著復甦前,內房債走勢相信仍會維持波動,大型發展商的再融資進展將繼續主導板塊走向。


印尼大宗商品債券再融資能力猶在,惟密切留意當地局勢發展

印尼近期宏觀形勢較為動蕩,財政政策的不確定性引發國債收益率飆升、股市下挫及印尼盾大幅貶值。同時,政府擬推行的大宗商品出口新規亦成焦點。當局擬成立國有企業作為棕櫚油和煤炭等唯一出口商,統一接收境外付款以確保資金流經國內銀行,並要求100%境內外匯保留一年以強化國家外匯儲備。儘管宏觀不確定性有所升溫,但印尼過去數年持續維持貿易順差 ,外匯儲備雖下降但依然充裕。從企業層面,受惠於大宗商品價格高企,相關發行人的現金流充裕,並持續回購債券。整體而言,印尼大宗商品債券的信貸基調依然穩健,但鑒於政策不明朗因素,宏觀局勢發展值得關注。


印度非銀行金融債券併購活動大致完成

受惠於印度宏觀經濟的强勁勢頭,當地企業信貸評級調升的趨勢有望持續,其中大宗商品板塊表現尤其亮眼。近日,某知名鋁業生產商獲標普(S&P)和穆迪(Moody's)連升兩級,反映出鋁價高企利好營運和基本面。另外,印度非銀行金融公司亦備受關注。該板塊季度業績表現強勁,融資成本有所下降,加上行業內部的策略性併購活動大致完成,進一步強化業界的韌性。


總結

展望後市,亞洲信貸資產在短期內難免會跟隨外圍波動。然而,憑籍區內企業基本面持續改善、新債供應少、違約率維持低位以及整體收益率吸引,加上區內發行人信貸評級陸續有望被上調,亞洲債券在整體配置中依然展現具建設性的投資價值。